银行间质押式回购成交量首破7万亿元大关 资金宽松债市加杠杆热情高

银行间质押式回购成交量首破7万亿元大关 资金宽松债市加杠杆热情高

发布日期:2022-08-12 07:21    点击次数:162

银行间质押式回购成交量首破7万亿元大关 资金宽松债市加杠杆热情高

华夏时报(www.chinatimes.net.cn)记者 刘佳 北京报道

8月11日,央行公告称,以利率招标方式开展了20亿元逆回购操作,中标利率为2.10%,与此前持平。因11日有20亿元逆回购到期,当日实现零投放零回笼。

从资金面看,近期资金量相对充裕。11日,隔夜Shibor下行3.8个BP报1.030%,7天Shibor下行2.6个BP报1.404%,短端利率略有下降。

从回购利率表现看,DR007加权平均利率下降至1.3315%,低于政策利率水平。上交所1天国债逆回购利率(GC001)降至1.530%。

北京某券商债券交易员对《华夏时报》记者表示,虽然前几日资金利率略有所上升,但隔夜Shibor基本维持在1%附近,仍很低;7天利率继续偏离政策利率,反映市场流动性偏宽松。

在隔夜利率持续走低的背景下,银行间质押式回购成交量异军突起,连续两日超过7万亿元。同时,过低资金利率使得债市加杠杆行为被推升至高点。一旦流动性收紧,市场风险亦在所难免。

隔夜利率下行有限

央行“地量”逆回购的操作也是资金面较宽松的佐证。

进入8月之后,央行已经连续12个工作日逆回购规模保持在20亿的水平,隔夜Shibor也持续保持着低利率,在1.1%上下小幅浮动。

中信证券首席经济学家明明分析,短期内资金面仍将保持宽松,但隔夜利率难以进一步下行。

“当前实体部门融资意愿依然较弱,信贷投放面临阻力,资金淤积在银行间市场的情况可能仍将持续一段时间。另外,目前专项债发行高峰期已过,预计8月份政府债供给对于资金面的冲击不大,财政支出使资金从国库流回银行体系,向市场吐纳流动性,尤其是当前稳增长压力较大的情况下,支出端发力更加明显,月末大量的财政支出有望保障三季度流动性整体较为充裕。”明明分析称。

作为观察流动性和央行政策取向的重要指标, 神测网在线预测28DR001(银行间市场隔夜回购加权平均利率)亦连续多日微幅震荡,并在8月8日报出1.0137%,创下新低点。

前述交易员指出,利率整体走低意味着银行间资金充裕。“7月以来,隔夜资金利率死守1%关口。从利率传导机制来看,资金利率进一步下行的空间不大。”

质押式回购创新高

资金面宽松背后是愈发疯狂的债市加杠杆。

银行间质押式回购成交量通常被看作是衡量债市杠杆的最直观指标,而这一指标在7月的日均成交量首次突破了6万亿元大关,达到6.26万亿元,不断刷新历史新高的纪录。

据中国货币网数据显示,8月2日、3日,再次出现了单日突破6万亿元大关的情况,且有站稳6万亿元关口的趋势。

8月8日、9日,银行间质押式回购规模连续两日超过7万亿元,分别达到7.06万亿元和7.03万亿元,创出历史新高,而当周隔夜回购占比达到九成。这显示出目前市场加杠杆情绪较为高涨。

“银行间质押式回购的主要品种是隔夜Shibor和7天Shibor,其中又以隔夜Shibor为主,占比中位数在80%左右,这是滚杠杆吃票息的最主要融资品种。”中国首席经济学家论坛高级研究员蔡浩表示。

这里的滚杠杆也是“滚隔夜”的另一种表述。

滚隔夜是机构加杠杆的一种融资行为。机构通常将持有的债券做质押,以借到低成本的隔夜短期资金,在该笔资金到期后,再将债券质押出去借下一笔隔夜资金,用来偿还上一笔资金。以此滚动操作,来赚取息差。

因此不难发现,在低息环境下,机构“滚隔夜”加杠杆博利差的积极性颇高,才会出现银行间质押式回购规模接连创出新高的局面。

面对不断攀升的成交量,光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对《华夏时报》记者表示,“滚隔夜”是通过债券质押加杠杆进行融资,在市场流动性持续保持宽松、资金利率低廉的情况下,这个操作可以维持。

“不过,‘滚隔夜’将推升市场杠杆率。”周茂华提醒到,市场杠杆率越高,市场脆弱性随之上升,一旦市场流动性收敛,预期发生转向,则可能引发激烈的去杠杆动作,市场波动性一旦加剧可能出现“踩踏事件”。

前述交易员也持有同样的观点,他对《华夏时报》记者表示,流动性长期充裕之下较多出现杠杆交易,但成交量不断攀高也给市场带来高度的脆弱性,大幅降低金融体系抵御冲击的能力,可能影响市场平稳运行,后期需注意监管层的态度。

8月MLF如何

值得注意的是,在市场资金利率明显低于相应政策利率的背景下,引发市场对MLF操作量的猜想。

方正证券研报认为,MLF交易对手方为公开市场操作一级交易商,主要是经营情况较好的商业银行。由于当前银行扩表需求不强,并不缺负债,存单利率与MLF倒挂91BP,处于历史低位附近。央行可能会主动缩量MLF,以进一步释放引导资金价格回到常态化水平的信号。

“当前资金面处于宽松状态,短端利率价格已经回到2020年4月水平附近。而OMO公开市场到期少,央行也难以开启正回购,这使得央行合适的回笼资金面的工具较少。恰好本月MLF到期量较大,能满足加大回笼资金的意图。”方正证券在研报里表示。

华泰固收研究员张继强分析认为,本月MLF有可能小幅缩量。

“从到期量上看,本月MLF到期规模为6000亿元,远高于前几个月的1000亿元-2000亿元,因此缩量操作本身有一定空间。同时8月流动性缺口不大,尤其是MLF利率与同业存单利差近100BP,MLF利率某种程度上已经是‘惩罚性利率’,银行等申报意愿可能不强。最近多地出台了房地产纾困政策,地方政府助力‘保交楼’,风险看似没有进一步扩散。” 张继强表示。

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